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金融:财险 一条湿毛巾

发布时间:2019-10-09 16:25:15 编辑:笔名

金融:财险 一条湿毛巾 2010-09-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告关键点:

&财险行业盈利能力明显好转&尚余水分的湿毛巾&财险业务存在重估空间报告摘要:

财险行业盈利能力明显好转:从2009年下半年开始,财险行业盈利能力开始明显好转。2009年上半年,行业综合成本率为108%,高于此前2008年的107%,显示行业的盈利能力仍然处在恶化的趋势中。但2009年下半年开始,连续两个半年度行业的综合成本率开始显著下行,2009年下半年综合成本率下降至101%,而2010年上半年综合成本率更是降到100%以下,行业迎来了好几年未见的承保盈利。从公司层面来看,综合成本率也出现了明显下行,与行业的趋势是一致的。2010年上半年,人保、平安和太保的综合成本率分别为96.7%、96.5%和94.5%,和去年同期相比综合成本率分别下降6.8个、4.7个和 个百分点。

行业盈利能力好转的因素:1、车险信息平台的逐步推广一方面解决了信息不对称的问题,避免出现“劣币驱逐良币”的情况,另一方面通过技术手段实现了“价格联盟”。2、监管力度的加强是产险盈利能力复苏的重要因素,具体要求包括:1)对于不满足偿付能力的公司限制其业务开展;2)要求产险公司提高财务真实性并要求提足准备金; )新车折扣大幅降低;4)采取“见费出单”的操作方式。 、新会计准则实施后,一定程度上改善了产险公司的利润,但按同口径来看,2010年上半年盈利能力依然也有明显提高,并不是行业盈利好转的最根本原因。

尚余水分的湿毛巾:1、车险信息平台尚处于推广之中。根据我们的调研,到今年上半年为止,已建成大平台的省市的保费收入占比仅 0%,建成小平台的省市的保费收入占比为24%,目前仍有接近一半的地区尚未上线平台,预计全国所有省市全部上线可能要到明年才会结束。信息平台每推到一个地方,车损险出险率下降 0%。从综合成本率来看,今年上半年建成大平台的省市综合成本率明显低于全国平均水平,综合成本率平均下降幅度为11.14个百分点,也快于全国平均下降幅度。2、业务到财务往往有一年的滞后期。从监管力度上来看,2008年8月份下发了70号文,到2009年下半年行业的盈利能力开始明显好转,可见从业务到财务往往会有滞后期。考虑到车险信息平台还处于推广期,同时考虑到业务到财务的滞后期,我们预计目前的盈利能力至少应该能维持到2012年。

财险业务存在重估空间:目前市场是按照1倍市净率对财险业务进行估值的,而我们看到人保财险(2 28.HK)其市净率为4.42倍,市盈率为22.68倍,远高于国内财险业务的估值水平。根据我们上面的论述,财险行业盈利能力从2009年下半年开始明显好转,同时由于车险信息平台还处在推广期,行业盈利能力能持续较长时间,因此我们认为目前按照1倍市净率对财险公司进行估值是低估的。如果按照20倍市盈率和 倍市净率的中值假设,财险业务重估对太保市值的正面贡献幅度在1 %-18%之间,对平安市值的正面贡献幅度在5%-7%之间。

维持领先大市的行业评级,推荐平安和太保。若只考虑财险重估的因素,太保受益程度较平安更为明显。但考虑到平安除了财险以外的其他各项业务均处在良性发展轨道,同时公司也更为明显受益于股权和不动产投资的放开,因此仍维持平安作为保险股中的首选。

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